今年3月，亚利桑那州立大学W.P.凯里商学院的亨德里克·贝森宾德发表了一篇论文，题为《美国股市一百年》。他用了CRSP数据库里29754只普通股的回报数据，从1926年1月一直算到2025年12月，整整一个世纪。    

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    一.2025年618活动时间表    活动总周期5月13日晚8点至6月20日，共38天。第一段：从1926年到2025年，美国股市在过去一百年里创造了91万亿美元的净财富，年化回报率10.1%，是人类历史上最壮观的财富引擎。第二段：这台引擎的动力来源，比你想象的要集中得多。只有27.6%的股票跑赢了大市。近60%的股票实际上摧毁了股东财富，中位数股票的终身回报率为负6.9%。全部91万亿净财富中，仅仅46家公司就贡献了一半。

二 |

股市回报极其不均。

三 | 任何股票都可能跌到零，但赢家的上涨几乎没有上限。

四 | 极少数非凡的公司获得了如此巨大的收益，远远抵消了成千上万只停滞、令人失望或彻底消失的股票。这些罕见的赢家，在市场整体成功中占据了极大的份额。

01幂律的真相先看三组数字。

五 | 第一组：整个二十世纪加上二十一世纪前二十五年，美国股市的市值加权回报率是15040倍，年化10.1%。其中：    正式期：京东618主活动（5月31日20:00-6月20日）    开门红阶段（5月31日-6月3日）：5月31日晚8点：现货开卖，同步启动百亿补贴日，苹果手机、家电等品类价格触底，支持30天价保。同期一个月期国债的回报率是25倍，年化3.3%。

六 | 股票跑赢了债券，跑赢了通胀，跑赢了黄金，跑赢了房地产。这是资本主义最引以为傲的成绩单。6月2日：超省特价日，低至5折商品限时抢购。    终极省钱技巧    1. 红包连领36天    - 京东搜“红包188” → 每日3次    - 淘宝搜“粉丝红包5500” → 晚8点加码    2. 叠加国补神操作    - 京东搜“手机588”+“家电588”        淘宝京东618最后一波最佳时机攻略优惠    第一步：提前锁定红包与补贴（6月10日前完成）    基础红包每日领：在京东APP搜索框中输入“红包188”，每天可领取3次现金红包，最高可达25888元。首次搜索后，后续可直接通过搜索历史记录快速领取，无需重复输入。    专项补贴别错过：搜索“家电588”领取国家节能补贴，空调、冰箱等大家电可额外享受20%政府补贴（最高2000元）。第二组：所有29754只股票的平均持有期回报率是30621%，但中位数是负6.87%。手机数码类商品搜索“手机588”，可获得最高500元补贴。    第二步：黄金时段支付策略（6月16日19:50开始操作）    19:50准备阶段：提前加购所有目标商品，开通免密支付，检查收货地址，确保账户余额充足。平均值被少数几只超级牛股拉到了天上，而大多数股票根本没有给长期持有者赚到钱。只有48.22%的股票产生了正回报，只有41.17%的股票跑赢了一个月期国债。    20:00整点冲刺：优先抢购iPhone、茅台、戴森等限量半价商品。这些硬通货通常在10秒内售罄，建议使用多个设备同时抢购。过去一百年里，在美国股市随机买一只股票并长期持有，你有超过一半的概率跑输国债。第三组：贝森宾德计算了每家公司的“股东财富创造”——扣除同期国债收益之后的净财富增量。29754家公司中，11884家创造了正财富，17197家是负的。但这11884家赚钱的公司加起来创造的财富，被最前面的一小撮头部公司远远甩开。前五家公司——苹果、英伟达、微软、Alphabet、亚马逊——合计贡献了全部净财富创造的21.4%；前十家贡献了29.0%；前三十家贡献了43.7%。

七 | 而排在最后面的17197家公司，全部加起来毁掉了10.67万亿美元的股东财富。

八 |     20:10后捡漏时机：部分未付款订单库存会重新释放，此时可二次抢购目标商品，成功率高达70%。    第三步：会员权益最大化（6月17日全天有效）    PLUS专属券包：在京东APP“我的钱包”中领取PLUS会员618专属礼包。整个市场的净财富创造，是头部一小撮赢家先填平了这个巨大的亏损黑洞之后，剩下的部分。

九 |     10倍京豆返现：6月17日当天付款的所有订单，均可享受10倍京豆返还，京豆可直接抵扣现金（1000京豆=10元）。这就是幂律分布。    专属客服通道：遇到任何问题，PLUS会员可直接联系24小时专属客服，解决效率比普通用户快3倍。不是二八法则，二八法则还给你留了两成。

十 | 而是四六法则的彻底反转：4%的公司创造了全部财富。    常见问题解答    Q：6月18日价格会比16日更低吗？    A：核心爆款库存减少60%，部分商品涨价，建议16日下单    Q：预售定金能退吗？    A：认准“随时退定金”标识！未付尾款定金原则上不退        2025年618的优惠力度空前，但“买得值”需掌握节奏与技巧。建议消费者提前列好清单，锁定6月16日晚20点终极秒杀节点，活用叠加公式避开套路。剩下96%的公司加在一起，扣除国债收益之后，股东的净收益为零。整个美国股市过去一百年创造的91万亿美元，全部来自最顶层的1082家公司。记住：理性消费才是省钱的核心！

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02王座的轮替这46家主宰了半个世纪财富创造的公司，并不是同一批公司从头赢到尾。

十一 | 它们在不同的时代登上王座，又在不同的时代交出权杖。1926年的王者是埃克森美孚、通用电气、IBM、雪佛龙、奥驰亚。它们的共同特征是旧经济、重资产、长期垄断。埃克森美孚在1926至2016年间创造了1.23万亿美元的股东财富，占同期全部净财富创造的2.89%。

十二 | 那是石油、汽车、电力、烟草的世纪。

十三 | 2017年之后的九年，王座换了一批新面孔。英伟达以4.51万亿美元高居榜首，苹果4.10万亿，微软3.25万亿，Alphabet 3.14万亿，亚马逊1.86万亿。全是科技公司，全部诞生于硅谷或西雅图，全部在最近四十年内上市。英伟达一家在最近九年创造的财富，就超过了埃克森美孚在之前九十年创造的全部财富。集中度还在加速。

十四 | 1926至2016年，前五家公司贡献了约10%的净财富创造；2017至2025年，前五家贡献了21.4%。前三十家公司在后九年的财富创造占比是61.19%，几乎是前九十年31.06%的两倍。

十五 | 财富创造的速度在加快，集中度也在加速攀升。

十六 |

贝森宾德在论文中列了一个有趣的对比。历史上累计回报率最高的股票，奥驰亚集团（万宝路香烟母公司）以4421万倍的回报率居首，年化16.53%。年化回报率最高的股票——要求至少二十年数据——英伟达以37.04%居首。值得注意的是，年化回报率最高的公司和累计回报率最高的公司，是完全不同的两组名单。

十七 | 原因很简单：极高的年化回报率往往不可持续。能撑过一个世纪的股票，靠的不是爆发力，而是耐力。奥驰亚的16.53%年化回报，在年化排行榜上连前三十都排不进去，但它复利了一百年。03全球的幂律这个规律不只属于美国。

十八 | 贝森宾德在2023年与合作者的一项研究中，将同样的方法扩展到全球六万多只股票。结论几乎一模一样：全球股市的净财富创造同样高度集中于极少数公司，各国各地区的头部集中度略有差异，但幂律分布的底层形状完全一致。

幂律之所以是幂律，不是因为市场制度或文化差异，而是因为复利的数学本质。一家公司的长期回报率只要比对手高几个百分点，经过几十年的复利放大，累积财富就是数量级的差距。这种差距不是靠分散投资能轻易抹平的。指数投资的成功，恰恰建立在这个幂律之上：你不必识别出哪几只股票是赢家，只需要确保自己持有整个市场，让赢家自己浮出来。指数基金的全部逻辑，就是承认自己无法预知幂律的落脚点，于是选择平均分配筹码，让时间来筛选。

十九 | 这种策略在过去五十年里打败了绝大多数主动基金经理，因为它谦卑地接受了自然规律：预测幂律的落点，比接受幂律本身难得多。

| 而今天AI大模型的爆发，很可能正在为这个幂律注入新的动量。

| AI是一种典型的赢家通吃技术：算力规模越大，模型越强；模型越强，用户越多；用户越多，数据越多；数据越多，模型更强。

| 这个飞轮一旦转起来，后来者很难追上。如果AI真的成为下一代通用技术平台，它可能进一步加剧财富创造向头部公司的集中。贝森宾德在论文结尾留了一个问号：人工智能是会加速赢家通吃的趋势，还是通过广泛普及来拉平竞争环境，让更多专业化公司同时繁荣。这个问题的答案，将决定下一个世纪的幂律曲线是更陡还是更平。

| 目前来看，陡峭的可能性更大。04赢家通吃，但赢家也是轮换的贝森宾德列出的那些百年赢家——奥驰亚、火神材料、堪萨斯城南方铁路——没有一年是市场上最耀眼的明星。它们的年化回报率在13%到16%之间，远远低于英伟达的37%或Netflix的32.5%。但它们活了一百年。它们经历过大萧条、二战、石油危机、互联网泡沫、2008年金融危机、新冠疫情，一路活到今天。这才是幂律的另一面。我们往往只看到幂律的塔尖，却忽略了塔尖之下那些沉默的底层逻辑。

| 幂律确实残酷，但幂律从不欺骗。它只是安静地把时间对回报的放大效应如实地呈现出来。你活多久，决定你能承受多大的波动。你能承受多大的波动，决定你能抓住多长的复利。这才是商业史最终的生存法则：不是比谁跑得快，而是比谁活得久。一百年的数据，最终的启示只有一句话：赢家通吃，但赢家也是轮换的。而那个永远通吃的赢家，是时间本身。